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我来告诉你:为什么一定要投资中国?

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我来告诉你:为什么一定要投资中国?

2018年1月21日,格上财富、招商证券联合主办的第二届中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典在北京隆重召开,以下为景林资产合伙人、总经理高云程颁奖盛典上的演讲实录:

今天分享的主题是为什么要投资在中国,关于为什么想到谈论这样的话题,是因为在过去的几年里,我常常被问到一个问题,尤其是一些很有钱的朋友,会问我“我是不是应该更多的换一些美元,是不是应该把资产放到境外,甚至是不是应该办理移民,或者是让家庭都出去?”

每个家庭都有自己的选择,但是如果让我们做一个理性选择,我们应该通过一系列的分析找到这个世界上最有机会的地方,在这个最有机会的地方大量布局我们的资产和投资,这可能才是最理性的选择。 所以我希望今天可以和大家聊聊“为什么要投资在中国”这个问题,谈谈在实践的过程中有哪些风险,同时又有哪些看上去非常有机会的地方?

常常在一些聚会上,有朋友会推荐几只股票。我发现一个很有趣的现象:有两类人,一类人常常会推荐很无聊的股票,比如这个礼拜推荐这两只,下个季度还是向大家推荐这两只,听着就很无聊,而我内心更近似这类人;还有一类人,每次都能推荐好多不同名字的个股,我得马上拿起手机看看这个是在哪里上市的上市公司,是干什么的。因为中国A股市场有几千家上市公司,很多名字我也不记得,也不知道这个公司到底是干什么的,因为不是大市值,又不是这个行业领袖级的公司并不一定在我们的研究范围内。从过去几年个股的表现来看,结果挺有趣,有一个朋友总结了一句话,“这些无聊的公司听起来很无聊,但是他们的股价非常让人满意。很多有新意的公司听起来会让你觉得自己没有文化,总是不懂这些公司,但最后的股价证明你不懂一点都不遗憾”。

在变革的行业,竞争非常激烈的行业,我愿意做它的消费者;而在那些格局稳定的行业,在那些消费者不得不为他们买单,甚至有时候还会抱怨产品涨价、商品不容易买到、服务也不尽如人意的行业,我愿意做它的股东。大家仔细想一想哪些是竞争很激烈、行业格局变化大的行业,这些行业其实是在通过竞争不停的讨好消费者,而作为股东往往在这个过程中会很辛苦,不一定能获得股东回报。

在工作中我们经常用的投资方法是自由现金流贴现,和大家分享一下我们具体是怎么工作,怎么用方法论的。在2017年11月中旬,A股市场的一批公司,出现过一波大幅的上涨,而且是非常快速的上涨,这个大幅的上涨是我们没有预测到的,但是当这件事情发生的时候,我们既没有特别高兴,也没有特别焦虑,而是第一时间按照当时的股价对我们的模型做了调整。我们就做了一件事,就是让分析员把模型中的参数进行更改,在不同情境假设下重新调整了我们的DCF模型,分析标的公司应该值多少。不管我们这个模型是保守的还是中性的,当模型得出的数字离当时标的公司的股价还有很大差距时,我们只采取了一个方法,就是以不变应万变,继续安静的做一个无聊公司的股东。很多人在面对股价大幅上涨和下跌时,在出现舆论压力时有很大的焦虑感,而我们做的事情就是回到工作方法论上,我们要知道它值多少钱。假如当你知道一个东西明明值100块,现在50块,那么从50涨到55块这件事并不值得你做任何的交易行为。

宏观视角:中国经济增速放缓,由扩产能向效率型转变

在全球经济企稳的大背景下,由发达经济体企业的重新扩张和消费需求的企稳回升,驱动着全球经济的企稳及复苏。要注意到这种经济复苏不是一城一池、一省一市、也不是限于一两个国家,它是全球性的经济复苏。中国是一个充分融入全球经济、全世界第二大的经济体,由于全球复苏没有理由会在现阶段戛然而止,所以2018年中国还会处于全球经济复苏的过程中。但是,乐观归乐观,我们也要看到很多客观的变化,具体有哪些变化呢?一是中国人口红利已经消失;二是投资红利可能已经接近尾声;三是与全球经济相关的贸易的红利虽然还在,但可能没有我们刚加入WTO的时候那么强了;四是环境资源的承载力显著下降,我们已经不可能再像原来那样牺牲更多的环境资源,来换取经济的增长了;五是居民储蓄转移的能力、加杠杆的能力都在下降。过去十年中国的GDP呈台阶式下滑走势,现在可能会稳定在6.5—6.7%之间,但是从5—10年的维度来看,中国的经济增速一定会再下一个台阶。

在下台阶的过程中,中国经济在过去两年多时间发生了两个很重要的事情:供给侧改革和转杠杆。

供给侧改革引起了产能的收缩、价格的提升、企业现金流的改善和资产负债表的改善。具体来看,传统的逻辑下企业应该去扩产能,而当企业资产负债表改善之后,供给侧改革通过行政、环保等各种约束,让它不能够继续扩张产能。因此,我们看到煤炭钢铁等很多周期性行业的资产负债率都开始随着供给侧改革的演进从高点回落,这不仅是救了这些企业,最重要的是给中国的金融体系卸掉了一颗很大的地雷,这就解释了供给侧改革为什么是必须要做的一个重要的事情,它不光是挽救周期性行业,更是排除了中国金融体系的一个重要的隐患。

同时,我们还做了一件事叫中国式的转杠杆。我们经常说发达国家的金融危机是一次去杠杆的过程,而中国不能简单的去杠杆,在去杠杆这个问题上我们更多采用的是杠杆转移而非信用收缩的方式。事实上中国也有能力转杠杆,因为我们的老百姓在过去的很多年,确实积累了大量的储蓄,所以我们居民部门是可以加杠杆的,企业部门和政府部门就可以通过这个方式来降低杠杆,所以这里我用了一个词叫“中国式转杠杆”。

行业机会剖析:智能制造、医疗、教育蕴藏很多投资机会

升级之路:中国制造转向中国设计,中国的龙头走向世界龙头

虽然从中国经济长期增长速度的变化来看好像没有那么乐观,但是从宏观入手,一旦落地到从中观和微观来看中国的行业和企业,就会发现其实有非常多的投资机会,比如医疗、教育、智能制造领域。尤其是教育,很多海外投资者不理解,为什么国内有新东方、学而思这样的公司?举例来看,现在很多家庭因为给孩子辅导作业产生了大量的矛盾,那给孩子的课外辅导对很多适龄家庭就是一种刚需,所以刚需不光是要买房、买车,教育、医疗、娱乐,在人生的不同阶段都是非常刚性的需求,只要能满足这一部分人的需求,就能成就一家非常大的企业。

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